每日市场展望，2026年10月20日

Patrick Munnelly, Tickmill集团市场策略合伙人

Munnelly宏观简报：英国劳动力数据表现强劲，引发市场对人工智能（AI）热潮的再度担忧

随着关键财报周的临近，投资者开始重新评估由人工智能（AI）驱动的股市涨势能否持续，科技股再次承压。目前市场焦点仍集中在亚洲：韩国综合股价指数（KOSPI）——常被视为AI硬件周期的一个流动性风向标——下跌了4.2%；其中SK海力士（SK Hynix）领跌，拖累该指数创下自4月以来的最低收盘水平。这种疲软态势蔓延至整个亚太地区，MSCI亚太指数下跌1.2%，部分抵消了周一华尔街在科技股带动下出现的反弹。纳斯达克指数期货下跌0.2%，欧洲股指期货则预示开盘将走软，跌幅约0.6%。市场信号十分明确：尽管投资者仍乐于在回调时买入，但对于“AI交易”的信心，如今已在很大程度上取决于企业能否交出亮眼的财报业绩。

此轮抛售潮已不再仅仅源于高估值。市场关注的焦点正日益转向融资问题、资本支出强度，以及人工智能（AI）基础设施投资的预期回报能否支撑其庞大的支出规模。正因如此，数据中心相关企业以及资产负债表杠杆率极高的“AI周边”公司，正受到越来越多的关注。在首尔，数据中心基础设施企业Elie股价一度暴跌33%，这加剧了市场的一种担忧：AI投资主题或许正在发生演变——从单纯的“增长故事”转变为涉及“资产负债表风险”的问题。与此同时，软银（SoftBank）的信用违约掉期（CDS）费率升至近四年来的最高水平，反映出市场对其AI相关融资敞口以及大规模收购可能带来的影响感到不安。市场如今愈发关注：AI需求究竟是否真实存在？资金从何而来？融资条件如何？又留有多大的安全边际？这是AI投资叙事逻辑中的一个关键转折点。在这一周期的早期阶段，投资者几乎不加区分地追捧所有与AI相关的资产；而现在，他们开始进行精细化甄别——区分出那些能够产生现金流的平台型赢家、优质半导体供应商、资本密集型基础设施企业，以及依赖杠杆融资的实体。从长远来看，这种区分是有益的；但从短期来看，由于市场仓位依然高度集中，这种转变可能会引发动荡。

货币市场也反映出一种更为谨慎的基调。美元兑G10货币全线走软，因为投资者正在重新评估风险敞口，并消化各类资产近期的波动。美元走软值得关注，因为它恰逢股市再度承压，这表明市场并非在遵循简单的“避险”交易逻辑。相反，投资者正在权衡科技股疲软的影响，同时也在考量：金融环境收紧是否会降低美联储采取进一步行动的紧迫性。黄金价格基本持稳在每盎司4145美元左右，维持在高位，因为投资者仍需通过黄金来对冲地缘政治、通胀及财政风险。黄金的韧性与当前的宏观环境相契合：尽管实际收益率依然处于高位，但能源问题、财政信誉以及央行政策反应机制方面的不确定性，使得市场对投资组合“保险”的需求依然强劲。石油则是另一个主要的宏观压力点。布伦特原油价格维持在每桶109.80美元附近，接近五个月高位；交易员们在权衡波斯湾充足的供应与伊朗在霍尔木兹海峡周边发动进一步袭击的风险。目前市场尚未计入重大实物供应中断的可能性，但风险溢价已稳固地反映在价格之中。在当前价位下，即便没有新的供应冲击，油价依然对“通胀放缓”的预期构成威胁。

这一点之所以重要，是因为上周公布的美国CPI（消费者价格指数）和PPI（生产者价格指数）数据，已引发了人们对于“投入成本传导”的担忧。生产者通胀的表现尤为令人不安——有迹象显示，价格压力已不仅限于能源领域，并正向供应链的其他环节蔓延。美联储目前正处于“静默期”，市场只能在缺乏官方指引的情况下自行解读这些数据。因此，资产价格的变动本身便成为了衡量金融状况的一个重要指标。人工智能（AI）基础设施的建设也对通胀有着深远影响：在部分领域供应受限的背景下，数据中心、电力基础设施、半导体、冷却系统以及专业人才的需求都在不断增加。从长期来看，AI或许能提升生产力并起到抑制通胀的作用；但从短期来看，这种建设热潮却构成了一场“需求冲击”和“成本冲击”——尤其是当企业仍保有定价权时，情况更是如此。

今天上午公布的英国劳动力市场数据，又为英国央行（Bank of England）增添了新的复杂考量。核心信息在于：就业状况明显强于预期，失业率则低于预期；同时，薪资增长依然具有较强的粘性，这使得英国央行货币政策委员会（MPC）不得不保持谨慎。数据显示，英国三个月滚动就业人数增加了10.2万人，远超此前5万人的预测值，也高于前值的6.7万人。失业率降至4.7%，不仅低于4.9%的市场预期，也低于前值4.9%。单月经季节性调整后的就业人数同样表现出乎意料，增长了1.3万人——此前市场预期为减少8000人，而前值则是减少2.6万人。这一劳动力市场信号显然比近期疲软的调查数据所暗示的要强劲得多。除了REC（英国招聘与就业联合会）的报告外，其他调查此前均显示招聘活动出现温和收缩；但官方数据表明，劳动力市场的降温速度尚不足以让英国央行感到“放心”。此外，失业救济申领人数从2.78万人升至3.03万人，显示劳动力市场仍存在一定摩擦，但这并非今日发布数据中的主导信号。

薪资数据的情况则更为复杂，但也绝非乐观。平均周薪同比增速从3.9%放缓至3.7%，略低于3.8%的市场预期，这表明薪资总额的增长有所降温。然而，剔除奖金后的平均薪资同比上涨3.7%，高于3.6%的预测值，且较此前的3.5%有所上升。对于英国央行而言，剔除奖金后的薪资指标往往能更清晰地反映潜在的薪资压力，因此今日高于预期的数据具有重要意义。这份就业报告进一步强化了英国央行在11月加息的理由。此前，英国经济增长已表现出比英国央行预期更强的韧性，第三季度GDP增速远高于7月《货币政策报告》中的预测假设。如今，劳动力市场也显得更具韧性，且潜在的薪资压力并未出现明显的缓解迹象。这种局面使得英国央行货币政策委员会（MPC）更难选择“忽略”即将在冬季出现的整体通胀回升。

因此，明日公布的英国消费者价格指数（CPI）数据显得尤为关键。受能源价格管制调整影响，整体通胀率预计将会上升，这一点市场已有充分预期。核心问题在于，在服务业、薪资或更广泛的核心价格领域，是否出现了“第二轮效应”的迹象。如果CPI数据表现出持续性，叠加今日强劲的就业及剔除奖金后的薪资数据，英国央行货币政策委员会恐怕将难以避免在11月采取加息行动。财政背景同样不容忽视。英国的借贷数据将与CPI一同公布；尽管近期GDP数据表现较好，但这并未明显转化为财政收入的增长。随着债务偿还成本持续上升，如果借贷规模再次偏离英国预算责任办公室（OBR）设定的路径，那么在预算案公布前，财政大臣将面临更大的压力。尽管根据国际货币基金组织（IMF）的可持续性指标，英国在主权国家中并非处境最糟糕的，但也绝无理由掉以轻心。

在欧洲，市场持续关注法国。抗议活动和政治动荡加剧了人们对预算执行及财政信誉的担忧。本周晚些时候公布的法国商业信心数据将受到密切关注，以观察政治动荡是否已波及企业情绪。欧洲央行本周进入“静默期”，官方评论将相应减少；与此同时，市场正在评估法国相关风险是仍处于可控范围内，还是会演变为更具系统性的问题。中国第三季度GDP同比增长4.5%，超出预期，但市场反应依然谨慎。尽管数据表现好于预期，但月度经济活动数据表明，复苏进程并不均衡，且在很大程度上依赖于政策支持和净出口。为实现全年增长目标，中国在第四季度或许仍需进一步发力。对全球市场而言，中国的角色十分复杂：它既是需求不确定性的来源，也是关键工业领域的竞争威胁，同时还是大宗商品市场的一个关键变数。

更广泛的地缘政治背景依然脆弱。中东地区的紧张局势支撑着油价；此外，在下个月俄、美、中三方峰会召开前，各方对美乌关系的担忧，也为欧洲的能源安全和国防支出增添了新的不确定性。尽管市场尚未完全计入地缘政治冲击的极端情景，但黄金市场及部分利率市场中，对冲需求依然明显。对于美国市场而言，当前的直接考验在于企业财报。继上周芯片板块遭遇重挫后，市场对企业的评判标准已不再仅仅是“业绩是否超出预期”。投资者希望看到更多证据，例如：人工智能（AI）需求依然强劲、供应链瓶颈处于可控状态、利润率能够维持，以及资本支出计划保持财务审慎。相比已公布的过往业绩，企业给出的未来指引（Guidance）可能更为关键。如果AI和半导体领域的龙头企业能给出令人信服的业绩指引，市场有望迅速企稳，因为此前低配这些板块的投资者可能会被迫重新入场。反之，如果财报证实了利润率承压、融资担忧或商业化进程放缓，抛售潮可能会进一步蔓延。鉴于当前市场涨势高度集中于少数几家企业，一旦业绩不及预期，对整体指数的影响仍将十分显著。

从宏观到微观层面，市场正处于逢低买入的本能与对人工智能投资周期日益增长的疑虑之间摇摆不定。韩国科技股疲软、软银信用风险以及数据中心压力表明，投资者正更加密切地关注人工智能的融资问题。布伦特原油价格接近每桶110美元，通胀风险依然存在，而黄金价格保持支撑，美元走软。在英国，就业形势好转和除奖金后的工资粘性增强了人们对英国央行11月加息的预期，而明日公布的CPI数据至关重要。对于交易员而言，关键指标包括人工智能盈利预期、韩国综合股价指数（KOSPI）和SK海力士股价走势、软银信用违约互换（CDS）、布伦特原油价格、美国国债收益率、英国CPI、英镑利率定价，以及科技股疲软是仅限于特定行业还是会演变为更广泛的金融环境问题。

隔夜新闻

  • 特朗普表示愿与习近平、普京举行峰会，讨论核裁军问题

  • 美国特使将就乌克兰问题展开新一轮会谈；能源危机阴影笼罩美国中期选举

  • 泽连斯基称，美国在乌克兰问题上的决策令人难以理解

  • 特朗普政府未批准向乌克兰转让拦截导弹

  • 默茨警告称，欧洲低估了俄罗斯构成的威胁

  • 伊朗伊斯兰革命卫队：封锁范围可能扩大至曼德海峡和苏伊士运河

  • 受油轮遇袭事件影响，亚洲液化天然气（LNG）价格飙升至2022年以来最高水平

  • 美联储报告显示，人工智能（AI）热潮正加剧通胀压力

  • 随着通胀预期上升，市场对加拿大央行加息的押注增加

  • 受能源成本上涨影响，德国ZEW投资者信心指数预计将下滑

  • 骚乱与抢劫事件发生后，法国债券遭抛售的情况加剧

  • 英国财政部预计将探讨与欧盟建立更紧密的经济联系

  • 中国贷款市场报价利率（LPR）连续17个月保持不变

  • 日本20年期国债拍卖需求创下历史新高

  • 受人工智能领域融资压力影响，软银（SoftBank）信用风险升至四年高位

  • 甲骨文（Oracle）与阿斯利康（AstraZeneca）达成合作，共同推动人工智能赋能的医疗创新

  • 在Anthropic筹备首次公开募股（IPO）之际，OpenAI寻求加速融资进程

  • 获英伟达（Nvidia）支持的Nscale正与Anthropic就一项价值450亿美元的人工智能云服务协议进行谈判

  • 美国即将宣布对波音737 MAX 10机型进行认证

  • 马斯克承诺为美国每一名儿童提供一股SpaceX股票

  • 贝莱德（BlackRock）向美国证券交易委员会（SEC）申请推出一款设有亏损和收益上限的比特币（BTC）ETF

纽约时间上午10点到期的外汇期权

（10亿以上规模的期权到期通常被视为“大型到期”；当汇价在日内平均真实波幅（ATR）范围内波动时，这类到期往往会产生更强的“磁吸效应”。）

  • EUR/USD: 1.1265 (EU3.13b), 1.1480 (EU1.62b), 1.1375 (EU984.6m)

  • USD/JPY: 159.00 ($969.2m), 158.00 ($535m), 157.00 ($410.8m)

  • AUD/USD: 0.6940 (AUD373.9m), 0.6900 (AUD341.3m), 0.6970 (AUD313.5m)

  • USD/CAD: 1.4200 ($497.3m)

  • EUR/GBP: 0.8800 (EU318.4m), 0.8600 (EU302.3m)

  • USD/CNY: 6.6600 ($355m)

  • USD/MXN: 17.95 ($490m), 17.82 ($328.1m)

  • USD/BRL: 5.8485 ($780.4m), 5.1200 ($663m)

截至2016年10月26日的CFTC持仓数据

  • 股票基金投机者将CME标普500指数期货的净空头头寸削减了5,804手，降至390,896手

  • 股票基金经理将CME标普500指数期货的净多头头寸增加了8,186手，升至912,542手

  • 投机者将CBOT美国5年期国债期货的净空头头寸削减了83,327手，降至1,080,204手

  • 投机者将CBOT美国10年期国债期货的净空头头寸增加了91,621手，升至988,102手

  • 投机者将CBOT美国2年期国债期货的净空头头寸增加了58,675手，升至911,579手

  • 投机者将CBOT美国超长期国债（UltraBond）期货的净空头头寸增加了45,258手，升至321,597手

  • 投机者将CBOT美国国债期货的净空头头寸增加了6,626手，升至126,438手

  • 比特币净多头头寸为2,534手

  • 瑞士法郎的净空头头寸为22,078手

  • 英镑的净空头头寸为106,964手

  • 欧元的净空头头寸为137,573手

  • 日元的净多头头寸为50,207手

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