每日市场展望，2026年10月19日

Patrick Munnelly, Tickmill集团市场策略合伙人

Munnelly 宏观简报：人工智能（AI）财报考验与“K 型”需求分化

在上周科技股遭遇抛售之后，美股期货出现反弹。投资者正密切关注即将到来的关键财报季，这或许能决定由人工智能（AI）驱动的市场叙事能否重拾动能。纳斯达克 100 指数期货上涨 1.3%，标普 500 指数期货上涨 0.8%，收复了周五的部分跌幅——此前，一项主要半导体指数经历了自 2008 年以来最长的连跌走势。此次反弹表明，投资者尚未准备好放弃“AI 交易”主题，但他们对这一逻辑的信心正面临考验。下一阶段的行情需要财报数据的支撑，包括：更强劲的营收表现、稳健的利润率、可信的资本支出回报，以及 AI 商业化进程正从少数几家基础设施领域的赢家向更广泛的范围扩展的迹象。在经历了上周以芯片股为首的“去风险”操作后，企业给出的业绩指引或许比已公布的财报数据更为重要。

亚洲市场表现更为谨慎。MSCI亚太指数下跌0.2%，跌幅较早盘有所收窄；与此同时，市场波动率创下6月以来的最大单日涨幅。波动率的激增意义重大，因为它表明投资者已不再愿意默默承受市场冲击。市场对估值的敏感度有所上升，尤其是在人工智能（AI）相关资产持仓拥挤、且宏观风险依然高企的领域。欧洲市场期货承压，法国再次成为焦点——大规模抗议活动打击了市场情绪，法国10年期国债期货价格随之下跌。在市场密切关注法国财政路径、预算制定流程以及政府是否有政治能力推进财政整顿之际，马克龙总统呼吁“保持冷静与秩序”，但这一呼吁正值敏感时刻。社会动荡进一步加剧了市场对其信誉的质疑。

受人工智能估值担忧及更广泛的不确定性影响，投资者寻求避险，推动美国国债价格上涨。这种对债券的需求表明，市场并未将科技股的疲软仅仅视为板块轮动，而是将其解读为关乎经济增长和金融环境的问题。这一点对各国央行至关重要，因为金融环境的持续收紧，在一定程度上可以抵消进一步调整政策利率的必要性。美元走势分化，而欧元兑多数G10货币走软。法国的政治动荡、欧洲市场情绪低迷以及对财政稳定性的疑虑，持续对欧元构成压力。随着欧洲央行（ECB）本周晚些时候进入“静默期”，市场在评估法国风险究竟是局限于国内，还是会蔓延至整个欧元区（导致利差扩大）时，将难以获得更多的官方指引。受美元走软及投资者对另类资产兴趣重燃的推动，比特币上涨超过2%，突破82,000美元。黄金价格也获得支撑。不过，从跨资产类别的整体信号来看，情况更为复杂：投资者在重新承担部分风险的同时，依然保留了对冲措施。这并非简单的“风险偏好回归”，而是在经历了一轮剧烈的持仓出清后，所出现的一种选择性反弹。布伦特原油价格下跌1.8%，至每桶107.90美元左右，从五个月高位回落；交易员在权衡中东局势再度紧张的同时，也注意到该地区的石油供应仍接近战前水平。油价回落虽在一定程度上缓解了压力，但其绝对水平依然较高，通胀风险仍不容忽视。对各国央行而言，点位水平依然比单日的回调更为重要。

中国第三季度GDP数据好于预期，同比增长4.5%，高于市场普遍预期的4.4%。这一表现固然可喜，但尚不足以定乾坤。本季度内的月度数据曾显示出疲软迹象；即便有净出口的助力，北京方面仍需在第四季度付出努力，以实现4.5%至5.0%的年度增长目标。市场将密切关注相关经济活动数据，以判断其反映的是真正的内生增长动力，还是依然依赖外部需求与政策支持。更广泛的地缘政治背景依然紧张。对美乌关系的担忧削弱了基辅在下个月俄、美、中峰会前的谈判筹码。这为欧洲增添了新的不确定性，而能源安全、国防开支和政治凝聚力仍是欧洲面临的核心议题。市场并未预期地缘政治问题能得到彻底解决，但对于任何可能改变能源或财政假设的变动都十分敏感。

在美国，美联储目前正处于政策沟通的“静默期”，投资者只能在缺乏政策指引的情况下，自行消化上周公布的通胀数据。CPI（消费者价格指数）和PPI（生产者价格指数）数据均表现偏强，其中PPI报告尤为值得关注，因为它显示出更广泛的投入成本压力。最终需求强劲增长，核心指标超出预期，且生产初期的价格动能表明，成本压力正沿着供应链传导。因此，市场对沃什（Warsh）主席谨慎言论的反应便显得至关重要。他拒绝预判10月份的会议结果，这在一定程度上降低了本月加息的市场预期概率，但并未完全排除12月份加息的风险。他关于人工智能（AI）的言论也同样重要：从长期来看，AI或许是供给侧的积极因素；但在短期内，它也构成了一种需求驱动力，推高了投资、电力消耗、建设成本以及资本支出。这种需求传导路径并不利于抑制通胀。

这正是AI议题与通胀问题产生交集之处。投资者往往将AI视为提升生产力的“奇迹”，但其建设阶段却属于资源密集型过程。数据中心、芯片、电网基础设施、冷却系统、大宗商品以及专业劳动力，无一不涉及成本问题。如果企业仍保有定价权，那么这些成本便可转嫁出去。尽管各国央行更倾向于强调能源基数效应或关税因素将带来的未来通胀回落，但“第二轮效应”依然值得密切关注。美联储最新的《消费者财务调查》为“K型经济”提供了更多细节。收入分配情况并未完全向最富有的10%群体倾斜；2022年至2025年间，美国家庭收入中位数有所改善，实际收入中位数与平均收入之间的差距也随之缩小。然而，财富属于存量概念，而财富存量依然高度集中。

资产价格上涨进一步拉大了贫富差距。最富有的10%群体，其平均净资产从约278万美元增至367万美元；而处于财富底部的40%群体，其净资产反而有所下降。这一点至关重要，因为市场上涨提升了那些持有大量金融资产的家庭的消费能力。相比之下，低收入群体则更容易受到通胀、债务成本以及住房负担能力压力的冲击。在收入分布较低的群体中，住房财富仍是其资产负债表中的主要资产，这使得这些家庭对利率上升更为敏感。如果借贷成本持续高企，与房地产相关的财富所能提供的支撑作用就会减弱，而抵押贷款或租金压力则会进一步打击人们的信心。这在一定程度上解释了为何尽管GDP表现强劲、股指高企，但家庭整体情绪却并未得到普遍改善。在消费层面，这种分化更为显著：最富有的10%群体贡献了约32%的消费支出，而最富有的20%群体则贡献了超过一半的消费。在可选消费领域——如购买新车、度假和外出就餐——最富有的10%群体占据了超过50%的支出份额；仅最富有的1%群体，其消费总额就超过了全美后50%人口的消费总和。难怪宏观经济数据看起来强劲，而大多数消费者却感到悲观。这种需求结构对市场具有重要意义：只要资产价格维持高位，高收入群体就能持续消费，从而支撑整体消费的韧性，即便低收入家庭正深陷困境。但也正因如此，一旦股市走弱，其对需求端的负面传导可能会比以往更加直接，因为当前的消费引擎已日益依赖于高收入群体的“财富效应”。这也是决策者密切关注金融状况的另一个原因。

下周的经济议程以英国为核心。周二将公布劳动力市场和薪资数据，拉开本周数据发布的序幕。除英国招聘与就业联合会（REC）的报告外，多数调查均显示招聘活动出现温和收缩，这一点应能从与“现收现付制”（PAYE）相关的税务数据中得到印证。预计私营部门的薪资压力将持续放缓，但放缓的速度对于英国央行货币政策委员会（MPC）评估通胀的持续性至关重要。周三将公布英国消费者价格指数（CPI）和政府借贷数据。由于受监管的家庭能源成本上调，冬季整体通胀水平的上升在很大程度上是可以预见的。关键在于是否有证据表明出现了“第二轮效应”——即能源成本上涨是否已传导至更广泛的服务领域或薪资设定机制中。若有迹象显示这种传导正在发生，将引起英国央行货币政策委员会的警惕，并增加11月加息的可能性。公共部门借贷数据同样值得关注。尽管英国GDP增长表现有所好转，但这种改善尚未在财政收入端得到明显体现。随着债务偿还成本上升，公共部门净借贷（PSNB）数据可能会进一步偏离英国预算责任办公室（OBR）此前设定的借贷路径。在英国政府发布预算案之前，这将使财政信誉问题再次成为市场焦点。周五公布的英国零售销售数据近期波动较大，但从潜在趋势来看，表现尚属稳健。这部分归因于此前低迷水平后的反弹，另一部分则反映出家庭正通过动用储蓄来应对高企的能源成本。这种模式在短期内能起到支撑作用，但如果实际收入持续承压，则难以维持长期的增长。

周五，英国、欧元区和美国还将公布10月份的PMI初值。这些数据对于评估通胀冲击、收益率上升以及股市波动是否已开始影响商业活动至关重要。鉴于美国生产者价格指数（PPI）表现强劲，且市场对成本传导的担忧重燃，PMI中的价格分项指标将受到格外关注。在欧洲，周二公布的ZEW经济景气指数和周四公布的法国商业信心指数是主要观察点。在经历周末的动荡后，法国的政治局势依然敏感。市场将密切关注抗议活动是否已开始影响商业情绪，以及主权债券利差是否持续反映出市场对财政状况、政治风险或更广泛的碎片化压力的担忧。

美国方面的经济日程相对清淡：周二将公布新屋开工和建筑许可数据；周四将发布领先指标及堪萨斯联储制造业指数；周五则将公布密歇根大学消费者信心指数终值。由于美联储目前处于议息会议前的“静默期”，这些数据发布对市场的影响力可能会比平时更大。鉴于目前抵押贷款利率高企，且房地产在通胀及家庭资产负债表中均扮演着重要角色，房地产相关数据显得尤为关键。此外，今日公布的加拿大消费者价格指数（CPI）以及周五公布的日本CPI也值得密切关注。日本的通胀数据之所以重要，是因为日本收益率的上升已经消除了全球利率体系中原有的一个“锚点”。如果通胀持续具有粘性，日本央行的货币政策正常化进程可能会继续对全球债券市场产生连锁反应。

从宏观到微观层面来看，在经历了上周由人工智能（AI）和芯片板块领跌的市场抛售之后，目前市场正试图迎来一波风险反弹，但这种复苏依然脆弱。纳斯达克指数期货走势偏强，亚洲市场已趋于稳定，油价也有所回落；然而，通胀背景依然令人担忧，法国政治风险正在上升，而美联储目前则处于“静默期”。对于交易员而言，重点关注的指标包括：AI相关企业的盈利指引、半导体板块的广度、美国国债收益率、布伦特原油价格、法国国债利差、英国的工资与CPI数据，以及中国经济活动的动能。此外，还需判断此次反弹究竟是有基本面支撑，还是仅仅在市场剧烈波动后的“逢低买入”行为。

隔夜新闻

  • 中国第三季度GDP增速加快至4.5%，超出预期

  • 中国9月社会消费品零售总额同比增长1.1%，工业增加值增长5.5%

  • 日本央行行长植田和男表示，潜在通胀率“非常接近”2%的目标

  • 国际货币基金组织（IMF）称，若通胀超出预期，日本央行可能需要加快收紧货币政策

  • 澳大利亚联储官员肯特（Kent）表示，劳动力市场正在比预期更快地趋于宽松

  • 普京提出与特朗普、习近平举行峰会，以决定乌克兰的命运

  • 泽连斯基称，特朗普正在推动乌克兰向俄罗斯投降

  • 在新法案生效前，特朗普豁免了针对俄罗斯的部分制裁

  • 卢比奥表示，特朗普可能需要长达60天的时间来决定对俄制裁事宜

  • 泽连斯基称，美国已恢复与乌克兰的情报共享

  • 受特朗普豁免对俄制裁可能增加供应预期的影响，油价大跌

  • 法国经历多年来最严重的动荡，马克龙呼吁各方保持冷静

  • 受法国抗议活动及俄罗斯相关风险影响，欧元走软

  • 随着“人工智能（AI）交易”出现动摇，债券市场的大规模做空押注正面临考验

  • 欧洲央行行长拉加德表示，债券遭抛售将有助于放缓通胀

  • 英国央行正就巴克莱银行（Barclays）有关其私人信贷敞口的声明进行审查

  • 微软退出了与Nscale在英国的数据中心合作协议

  • 在财报密集发布周到来之际，美股期货走高

  • 受DeepSeek模型及融资担忧影响，韩国芯片股下跌

  • 贝莱德（BlackRock）认为，代币化基金正进入华尔街的金融基础设施体系

纽约时间上午10点到期的外汇期权

（10亿以上规模的期权到期通常被视为“大型到期”；当汇价在日内平均真实波幅（ATR）范围内波动时，这类到期往往会产生更强的“磁吸效应”。）

  • EUR/USD: 1.1300 (EU1.92b), 1.1500 (EU1.65b), 1.1200 (EU1b)

  • USD/JPY: 157.15 ($430m), 156.00 ($407.9m), 161.00 ($322.9m)

  • AUD/USD: 0.6975 (AUD780.3m), 0.6950 (AUD569.4m), 0.6970 (AUD448m)

  • GBP/USD: 1.3800 (GBP376.8m), 1.3435 (GBP350m), 1.4015 (GBP342.5m)

  • EUR/GBP: 0.8540 (EU319.7m)

  • USD/MXN: 18.47 ($341.1m)

  • USD/CAD: 1.4165 ($718.9m), 1.4540 ($374.1m)

  • USD/KRW: 1365.00 ($447.3m), 1330.00 ($385m)

  • NZD/USD: 0.5650 (NZD334.8m)

截至2016年10月26日的CFTC持仓数据

  • 股票基金投机者将CME标普500指数期货的净空头头寸削减了5,804手，降至390,896手

  • 股票基金经理将CME标普500指数期货的净多头头寸增加了8,186手，升至912,542手

  • 投机者将CBOT美国5年期国债期货的净空头头寸削减了83,327手，降至1,080,204手

  • 投机者将CBOT美国10年期国债期货的净空头头寸增加了91,621手，升至988,102手

  • 投机者将CBOT美国2年期国债期货的净空头头寸增加了58,675手，升至911,579手

  • 投机者将CBOT美国超长期国债（UltraBond）期货的净空头头寸增加了45,258手，升至321,597手

  • 投机者将CBOT美国国债期货的净空头头寸增加了6,626手，升至126,438手

  • 比特币净多头头寸为2,534手

  • 瑞士法郎的净空头头寸为22,078手

  • 英镑的净空头头寸为106,964手

  • 欧元的净空头头寸为137,573手

  • 日元的净多头头寸为50,207手

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